Разходите по дълговете на повечето европейски компании неприятни, но поносими. За онези обаче, които вече са силно задлъжнели, има риск това да се превърне в много по-голям проблем.

Някои от изпитващите най-големи затруднения в европейската производителност са утвърдени имена, отбелязва Euronews. Сред тях са компанията зад Legoland и Madame Tussauds, собственикът на чая Lipton, един от най-големите управители на жилищни имоти в Европа, телекомуникационната империя на милиардера Патрик Драхи, както и Aston Martin, британският производител на автомобилите на Джеймс Бонд.

Мнозина от тях са взели големи заеми, когато лихвените проценти бяха близо до нула. С днешна дата всички те се намират в или близо до зоната CCC на скалата за кредитен рейтинг – сред най-ниските рейтинги преди фалит.

Част от този дълг наближава падежа си, когато разходите по заемите отново се повишават, а инвеститорите изискват много висока възвръщаемост, за да им отпуснат нови финансови средства.

ЕЦБ вдигна лихвите за втори път тази година до 2,5%

Натиск за най-уязвимите

След като намаляваше лихвите до 2025 г., ЕЦБ промени курса. През юни тя повиши лихвата по депозитите, първото повишение от близо три години, тъй като войната на САЩ и Израел с Иран повиши цените на енергията и инфлацията.

Това беше последвано от второ повишение този месец, с което лихвата достигна 2,5%.

Федералният резерв на САЩ направи същото, като през септември повиши лихвения си процент до диапазон от 3,75% до 4%.

Фед повиши лихвите за първи път от 2023 г. и даде сигнал за още едно увеличение

За една стабилна компания малко повишение на лихвите едва ли има значение. За компания, която вече се бори с дългове, това може да бъде разликата между получаването на нов заем и лишаването от такъв.

„По-високи лихви за по-дълго време представляват бавно затягане на кредитирането за кредити с ниско качество“, обяснява Торстен Слок, главен икономист Apollo Global Management.

С други думи, колкото по-дълго лихвите остават високи, толкова по-трудно е за най-слабите кредитополучатели.

Слок допълва, че повишенията на лихвите „действат със закъснение и неравномерно“: отнема време, докато се почувстват, и не засягат всички по еднакъв начин. Може да минат години, докато натискът се прояви, тъй като компаниите не рефинансират целия си дълг наведнъж.

Но всеки падеж носи ново изпитание.

Шефът на UBS предупреждава, че инвеститорите стават прекалено самодоволни

„Стена“ от рефинансиране

В доклад от 31 юли S&P Global Ratings изтъкна 10-те най-големи длъжници с рейтинг CCC, включени в европейските обезпечени кредитни облигации (CLO).

Наименованието звучи сложно. Структурата обаче не е.

Управителите на CLO изкупуват стотици корпоративни кредити и ги обединяват в портфейли, които след това се финансират от инвеститори. S&P установява, че към края на юни европейските CLO държат кредити за 5,3 млрд. евро към компании с рейтинг CCC, изтичащи през 2028 г. Това представлява рязко увеличение спрямо 3,5 млрд. евро към края на 2025 г.

Шест от 10-те най-големи заемополучатели с рейтинг CCC, идентифицирани от S&P, имат дългове с падеж през 2027 или 2028 г. Именно тук натискът е най-голям.

Разпродажбите на облигации обхванаха и Европа, след като напрежението в Близкия изток вдигна петрола

10-те най-затруднени кредитополучатели в Европа

• Colisée

Френската компания Colisée управлява домове за медицински грижи и грижи за възрастни хора в няколко европейски държави.

През април съд в Париж одобри план за преструктуриране на компанията. Кредиторите заменяха част от заемите си срещу дялово участие, а по-голямата част от останалия дълг беше отложен до 2031 г.

S&P третира сделката като неплатежоспособност, след което през май повиши рейтинга на Colisée до CCC+.

Ето защо доходността на приоритетния ѝ дълг е едва около 5% според данните на S&P от юли. Най-тежкото вече е преживяно.

Цените на горивата вгорчават вкуса и на френските багети

• Stow Group

Белгийската Stow Group произвежда системи за складово съхранение и автоматизирано логистично оборудване.

Ако склад от типа на Amazon се нуждае от стелажи, рафтове или автоматизирано съхранение, Stow оперира в тази сфера. Blackstone е нейният мажоритарен акционер.

S&P ѝ присъжда рейтинг CCC+ със стабилна перспектива, а европейските CLO притежават 364 милиона евро от нейните кредити.

Следващият ѝ падеж е през септември 2028 г. Според данните на S&P от юли доходността на приоритетния дълг е около 9%.

„Колонизирана индустрия“: Европа може да загуби 300 000 работни места в производството до края на годината

• Merlin Entertainments

Merlin Entertainments притежава някои от най-известните атракции в Европа, включително парковете Legoland, музеите Madame Tussauds, аквариумите Sea Life и огромното виенско колело в британската столица, наричано „Окото на Лондон“.

Компанията се контролира от KIRKBI – инвестиционната компания на семейство Lego, заедно с Blackstone и канадския пенсионен фонд CPP Investments.

Европейските CLO държат 583 млн. евро от нейните заеми. Данните на S&P от юли показаха, че доходността на нейния приоритетен дълг е около 12% до 13%.

Оттогава насам инвеститорите са по-спокойни.

В началото на септември компанията си осигури ново финансиране, за да се справи с дълга с падеж през 2027 г. Нейната еврооблигация с лихва 4,5%, с падеж през ноември 2027 г., скочи от около 95 цента за евро до около 98 цента, което предполага доходност от приблизително 6% до 7%.

Пазарът на облигации показва, че Merlin Entertainments остава силно задлъжняла, но непосредственият риск от рефинансиране е намалял.

Собственикът на Lego купува музеите на Мадам Тюсо

• Solera

Базираната в САЩ Solera разработва софтуер, използван в автомобилната индустрия, въпреки че нейните облигации се държат предимно от европейски фондове.

Застрахователните компании в автомобилния сектор използват нейната технология за оценка на щетите при произшествия, сервизните центрове – за управление на застрахователни искове, автомобилните компании – нейните платформи за данни.

Собственик е Vista Equity Partners.

S&P оценява Solera с рейтинг CCC+, а европейските CLO държат около 515 млн. евро от нейния дълг.

Следващият ѝ голям падеж е през март 2028 г. Данните на S&P от юли показват, че доходността на приоритетния дълг е между 11% и 14%.

Инвеститори се опитват да спасят „проваления“ европейски пазар на секюритизации

• AD Education

AD Education управлява частни колежи и специализирани училища, особено в областта на дизайна, комуникациите и дигиталните умения.

Френската група е с мажоритарно участие на частната инвестиционна компания Ardian.

Проблемите ѝ са отчасти оперативни. През май S&P понижи рейтинга до CCC+, тъй като рентабилността ѝ беше под натиск.

Европейските CLO държаха 343 млн. евро от нейните кредити. Дългът ѝ не става дължим до май 2031 г., но през юли доходността на нейния приоритетен дълг е около 15%.

• Pharmanovia

Базираната във Великобритания Pharmanovia продава утвърдени и специализирани лекарства по целия свят.

Фондът за частен капитал Triton Partners е мажоритарен собственик. През януари S&P понижи рейтинга до CCC+, като определи капиталовата ѝ структура като неустойчива.

Европейските CLO държат 485 млн. евро от нейните кредити.

Най-близкият ѝ падеж е по-далеч във времето – през август 2029 г. Инвеститорите обаче не са спокойни: през юли доходността на нейния приоритетен дълг е около 17%.

Дефицитът на лекарства за ADHD създава опасен пазар за неодобрени от регулаторите хранителни добавки

• Lipton Teas and Infusions

Lipton Teas and Infusions притежава някои от най-известните марки чай, сред които Lipton, PG Tips, Pukka, T2 и Tazo.

CVC Capital Partners придоби бизнеса от Unilever за 4,5 млрд. евро през 2021 г., а сделката беше финализирана през 2022 г.

Самата търговия с чай по принцип не е рискова, но рискът се крие във финансовата структура.

S&P оценява компанията майка Cuppa Bidco, с рейтинг CCC+ с негативна перспектива и отбелязва „значителен“ натиск за понижение. CLO държат 330 млн. евро от нейните кредити.

Следващият ѝ голям падеж е през юни 2029 г. През юли доходността на нейния приоритетен дълг е над 20%.

Тихият “път на чая”, който доведе до световната известност на матча

• Emeria

Базираната в Париж Emeria, бившата Foncia Groupe, управлява жилищни имоти и сгради в цяла Европа. Във Франция тя все още използва марката Foncia.

Под управлението на собствениците Partners Group и TA Associates е натрупала силно ливъриджен баланс.

През юни S&P понижи рейтинга ѝ до CCC+, посочвайки трайно високия ливъридж и риска от рефинансиране, и отбелязва „значителен“ натиск за понижение.

Европейските CLO държат около 1,1 млрд. евро от нейните кредити – най-голямата сума в списъка. Следващият ѝ значителен падеж е през септември 2027 г.

Според данните на S&P от юли доходността на нейния приоритетен дълг е около 17%.

Оттогава пазарът на облигации очертава още по-мрачна картина. Еврооблигация на Emeria с доходност 3,375% и падеж през март 2028 г. се търгува на цена около 74 цента за евро на 11 септември. Към 28 септември цената ѝ е спаднала до около 71 цента, което означава доходност от около 29%.

Пазарът на имоти след бума: 2026 г. връща връзката между цена и стойност

• Arxada

Arxada е швейцарска компания за специализирани химикали със седалище в Базел. Продуктите ѝ се използват в области от бои и покрития до хигиена и лична грижа.

Собственици са частните инвестиционни фондове Bain Capital и Cinven.

През юни S&P понижи рейтинга ѝ до CCC с негативна перспектива и отбеляза „силен“ натиск за понижение.

Проблемът на Arxada вече е стигнал до преговорната маса.

През май компанията сключи споразумение с кредиторите, съгласно което собствениците ѝ ще вложат 200 млн. швейцарски франка (211,40 млн. евро) нови средства, а по-голямата част от дълга ще бъде удължен с три години, до 2031 и 2032 г.

Английски съд одобри плана на 15 септември. Това печели време. Но не намалява дълга.

Европейските CLO притежават 748 млн. евро от заемите ѝ. Нейната облигация в долари с лихва 4,75%, която сега е с падеж през 2031 г. вместо през 2028 г., се котираше на около 87 цента за долар в края на септември.

Швейцария устоя на глобалната вълна от повишения на лихвите – засега

• Altice International

Altice International е част от силно задлъжнялата телекомуникационна империя на Патрик Драхи, която контролира португалския телекомуникационен оператор MEO и израелската кабелна компания HOT.

S&P ѝ присъжда рейтинг CCC с негативна перспектива и отбелязва „висок“ натиск за понижение. CLO-тата държат 525 млн. евро от нейните заеми, а следващият ѝ падеж е през февруари 2027 г. – най-ранният в списъка.

Тя има и най-слабите перспективи за възстановяване в групата. S&P оценява, че кредиторите с първостепенно право на залог биха възстановили едва около 35% в случай на неплатежоспособност.

През юли доходността на нейния старши дълг надхвърля 35%.

Облигация на Altice Financing с доходност 3% и падеж през януари 2028 г. се котираше на около 56 цента за евро на 28 септември, което предполага доходност от над 60%.

При тези нива инвеститорите вече не се питат просто колко лихви ще плати Altice, а колко могат да възстановят, ако се наложи промяна в капиталовата структура.

От телекомуникации до лидер в AI: Как Huawei възкръсна като феникс

А после идва Aston Martin

Сред публично търгуваните компании Aston Martin Lagonda Global Holdings може би е най-яркият пример за дълговата криза в Европа.

Британският производител на луксозни автомобили е създател на моделите DB12, Vanquish и Vantage, а марката му е широко известна от филмите за Джеймс Бонд.

В някои аспекти бизнесът ѝ се подобрява. Приходите за първото полугодие скочиха с 38% до 629 млн. лири (733 млн. евро) през 2026 г. Но все пак отчете загуба от 154,2 млн. лири (179,7 млн. евро) преди данъци, а нетният дълг възлизаше на около 1,54 млрд. лири.

През юли компанията набра 550 милиона лири (641 млн. евро) под формата на нов дълг.

Цената показва колко скъпо е новото финансиране. То е с лихва 6,75 процентни пункта над SONIA, референтната за овърнайт в британски лири, и с падеж през 2031 г.

Тъй като новите кредитори получиха по-силни права върху активите, S&P впоследствие понижи рейтинга на съществуващите обезпечени облигации на Aston Martin до CCC и промени перспективата на „негативна“.

Вторичният пазар на облигации изглежда още по-суров.

10-процентната доларова облигация на Aston Martin с падеж през март 2029 г. се котира на 28 септември на цена едва около 57 цента за долар. Това означава доходност до падежа от около 37%.

Пазарът на облигации не проявява никаква милост към производителя на автомобилите на Джеймс Бонд, допълва Euronews.

Нова прогноза за загуби шокира инвеститорите в Aston Martin

В Европа няма криза на корпоративния дълг

Има едно важно уточнение. Тези компании представляват най-слабата част от европейския кредитен пазар. Те не са типичният европейски бизнес.

Облигациите с рейтинг CCC съставляват едва 4,3% от европейския пазар на облигации с висока доходност, според Дейвид Фанкорт от M&G Investments, който през август публикува статия в блога Bond Vigilantes.

Индексът CCC е предложил на инвеститорите 13,06% допълнителна доходност в сравнение с държавните облигации.

Средната стойност се повишава от малка група компании, които вече са в сериозни затруднения, чиито облигации се търгуват на базата на това, което кредиторите очакват да възстановят при преструктуриране.

Същата тенденция се наблюдава и на по-широкия пазар. Типичната европейска облигация с висока доходност се търгува на цена, близка до най-високото си ниво за последните пет години.

С други думи, стабилните компании все още могат да теглят заеми при разумни условия.

От друга страна, облигациите, емитирани от Emeria, Aston Martin и Altice, се търгуват с доходност между 30% и 60%.

По-високите лихвени проценти не засягат европейските компании по еднакъв начин. Те разкриват компаниите, взели най-много заеми, когато парите бяха евтини, като всеки краен срок за рефинансиране започва да се превръща в изпитание.