Сред опитните трейдъри има поговорка, която гласи:

„Не отваряй позиция, която няма да ти даде да спиш нощем“.

Безсрочните фючърси или т.нар. perps, са създадени, за да правят точно обратното.

Базирани на блокчейн, търгувани 24/7, без срок на валидност, те се разрастват толкова бързо, че почти „откраднаха шоуто“ на най-голямото първично публично предлагане (IPO) на всички времена и отнеха 18 милиарда долара от общата стойност на CME Group, Cboe Global Markets, Intercontinental Exchange и Miami International Holdings за два дни.

След пресконференцията на президента Доналд Тръмп в сряда, на която беше намекнато за регулиране от страна на Комисията за търговия с фючърси (CFTC) на Hyperliquid – бързоразвиващата се децентрализирана платформа за търговия с безсрочни фючърси, стратегията на Уолстрийт може би трябва да се ориентира повече към приемането им, отколкото към борба с тях, отбелязва CNBC.

Криптотрейдърите вече търгуват петрол 24/7 – без да чакат отварянето на пазарите

В най-простата си форма безсрочните фючърси могат да се разглеждат като залог, който никога не изтича. Те могат да следват почти всеки клас активи, да се търгуват денонощно и да предлагат огромен ливъридж.

Опасенията на инвеститорите са, че безсрочните фючърси ще нарушат бизнес модела на традиционните борси, които реализират значителни печалби от т.нар. roll при дериватите – когато трейдърите удължават срока на изтичащ контракт, като продават такъв с близък падеж, за да купят друг с по-далечен падеж.

Безсрочните фючърси никога не изтичат, което премахва необходимостта от прехвърляне на договори и лишава борсите от доходоносен източник на приходи. Въпреки че първоначалното одобрение за търговия с тях беше ограничено до криптовалутите, коментарите на президента тази седмица подсказват, че регулираната търговия с безсрочни фючърси скоро може да стане достъпна и за традиционни класове активи като акции и суровини, чиято популярност в Hyperliquid бележи бум тази година.

„Традиционната икономика на борсите може да бъде поставена под въпрос“, коментира един от членовете на Управителния съвет на публично търгувана борса, пожелал да остане анонимен. „Безсрочните фючърси, разширяването на обхвата до нулеви оставащи дни до изтичане (DTE) и удължаването на търговските часове – всичко това са отговори на един все по-конкурентен пазар, на който инвеститорите очакват непрекъснат достъп.“

Брокерите и борсите удължават търговските часове от няколко години. TD Ameritrade, част от Charles Schwab, става пионер в търговията 24/5 през 2018 г., Лондонската фондова борса ще се присъедини догодина, а повечето брокери, заедно с Cboe, предлагат търговия с основни ценни книжа, включително индексни опции в някаква форма, през всички дни с изключение на събота и неделя.

Инвестиционният портфейл отвътре: Кой управлява активите за 858 милиона долара на Тръмп

Появата на месечни, след това седмични и накрая изтичащи в същия ден опции също разшири календара отвътре навън. В този контекст безсрочните фючърси, произлезли от криптовалутите – клас активи, чиято привлекателност се дължи основно на постоянния достъп – изглеждат естествена следваща стъпка.

Но някои инвеститори и наблюдатели посочват вътрешния ливъридж на продукта като причина за загриженост и противоречия.

Макар пазарът за прогнози Kalshi и централизираните криптоборси като Coinbase и Binance да насочиха вниманието към този клас активи, децентрализираната Hyperliquid доминира в тази нововъзникваща сфера.

Това е блокчейн за търговия и сетълмент, който заедно с оператора на пазара Trade[XYZ] образува HyperliquidXYZ – децентрализирана международна борса, която се превърна в синоним на търговията с безсрочни контракти благодарение на номиналния обем от почти 200 милиарда долара, търгуван миналия месец, според данни, събрани от ръководството на Hyperliquid Strategies (PURR) – публично търгувана трежъри компания, която инвестира в токените, на които се основава блокчейна на борсата.

Нюйоркската фондова борса пуска платформа за 24/7 търговия с блокчейн-базирани ценни книжа

Прием от Уолстрийт

През март Trade[XYZ] получи ексклузивен лиценз от S&P Dow Jones Indices за търговия с безсрочни деривати върху референтния борсов индекс S&P 500.

През май одобрението от CFTC върху биткойн превърна Kalshi в първия регулиран местен оператор, предлагащ безсрочни фючърси – събитие, което доведе до срив на акциите на утвърдените борси.

Макар и най-популярни сред дребните инвеститори, безсрочните фючърси отбелязват засилен интерес и от страна на институционалните. „Въпреки че това е продукт, насочен предимно към дребните инвеститори, вече се наблюдава известна институционална активност“, заявява Рам Витал, изпълнителен директор на Marex Group, чиито акции са отбелязали ръст от над 80% тази година.

Блокчейн може да промени начина, по който функционират пазарите. Но при едно условие

Компанията предлага безсрочни фючърси с различни базови активи в световен мащаб и е започнала да емитира крипто безсрочни фючърси в Лондон.

„Marex с удоволствие ще разшири това предлагане към регулираните пазари в САЩ, независимо от базовия актив, за да отговори на нуждите на клиентите“, допълва Витал.

Невъзможно е борсата за безсрочни фючърси на Hyperliquid да не се разглежда като един от най-убедителните примери за приложение на блокчейна до момента. Активността ѝ се захранва от HYPE – крипто токен, чиято стойност се определя отчасти от таксите, събирани от транзакциите. HYPE е отбелязал ръст от 196% тази година и е ключова позиция в новия индекс Pantera Digital Asset Index на S&P, който проследява криптопроекти, генериращи приходи.

Предвид успеха на Hyperliquid – със среднодневен номинален обем на безсрочните контракти от 9,6 милиарда долара през юни, много от големите утвърдени участници на пазара вече полагат основите за сходни модели на търговия с деривати.

Robinhood Markets предлага крипто безсрочни контракти на европейските си клиенти, а Cboe миналата година пусна „непрекъснати фючърси“ с падеж от 120 месеца.

Robinhood пуска AI агентите да търгуват с акции – ще могат и да пазаруват с кредитната ви карта

Дори главният изпълнителен директор и председател на CME Тери Дъфи, най-големият критик на безсрочните опции, заяви по време на последната телеконференция за финансовите резултати на компанията, че CME разполага със „спецификации на договорите и е готова да пусне тези продукти, ако променящото се търсене или структурните промени на пазара наложат това“. „Въпреки това не сме получили запитвания от клиентите за тези продукти“, добави той.

Разпродажбата на акциите на борсите озадачава мненията на трейдърите в Чикаго и Ню Йорк, според разговори с мениджъри, проведени официално и неофициално със CNBC.

Това важи особено за Cboe, където опциите са синоним на управление на риска, а не на поемане на риск, и изтичането на срока е основната характеристика – а не недостатък, която позволява както на големите, така и на малките инвеститори да определят своя риск. Дори на пазара с нулев срок на валидност над 90% от сделките се сключват с ограничен риск, според данни, предоставени от борсата.

„Безсрочните опции са това, което за мен не се връзва“, заявява в интервю Роб Хокинг, глобален ръководител на отдела за деривати в Cboe. „Опциите с нулев срок на валидност предлагат асиметрични изплащания, които могат да бъдат безкрайни, и почти винаги най-многото, което клиентите могат да загубят, е премията по опцията“.

Блокчейн стартъпът на Сам Алтман изисква почти „сектантска“ отдаденост от служителите си

Това мнение споделя и гигантът в технологичните деривати Nasdaq, макар че както за Nasdaq, така и за ICE – собственик на NYSE, безсрочните фючърси поставят отделен дилема: как ще се променят дейностите, свързани с IPO и листванията, в свят, в който частните компании вече могат да намерят значителна ликвидност онлайн?

Безсрочните облигации на Hyperliquid се отличиха по много показатели в навечерието на IPO-то на SpaceX на Nasdaq за 1,8 трилиона долара. В деня на листването на платформата Hyperliquid бяха търгувани над 7 милиона безсрочни облигации на SpaceX на стойност 1,2 милиарда долара, като в крайна сметка цената им се доближи до нивото, на което се търгуваше първата акция – 150 долара.

Търговията с безсрочни опции върху акции като тези на SpaceX и SK Hynix отбеляза бум тази година, като обемът на TradeXYZ нараства до малко под 500 милиарда долара благодарение на популярността на „реалните“ активи, според Патрик Моли, старши анализатор в Piper Sandler.

„Част от привлекателността на безсрочните опции е, че търговията се извършва 24 часа в денонощието, 7 дни в седмицата“, отбелязва Стивън О’Конър, вицепрезидент по анализ на опциите в САЩ и продуктови иновации в Nasdaq. „За да се стигне до истинско определяне на цената обаче, е необходима ликвидността, която осигуряват нашите листвани пазари“, допълва той.

Как „TACO“ търговията се превърна от безобидна шега на Уолстрийт в сериозен източник на печалби

Битката на противниците

В коя посока безсрочните инструменти ще проникнат най-дълбоко на пазарната структура зависи преди всичко от това как ще бъдат определени.

Дъфи от CME заведе дело срещу Комисията за търговия с фючърси на суровини (CFTC) през юни във връзка с одобрението на безсрочни инструменти за биткойн на Kalshi, като изтъкна, че той трябва да бъде класифициран като суап, а не като фючърс.

Това е решаваща първа правна битка за този клас активи, тъй като суаповете и фючърсите имат много различни регулаторни последствия по отношение на размера на капитала, който институциите, които ги листват и търгуват, трябва да заделят за маржове, риск и данъчни изисквания.

CFTC определи иска като „несериозен“.

Два месеца, 2,6 млрд. долара: Как един ETF превърна достъпа до IPO-то на SpaceX в хит сред дребните инвеститори

Има и значителни последици за борсово търгуваните фондове (ETF), където емитентите се обръщат към пазара на суапове за персонализирани продукти, които улесняват експлозивния растеж на ETF с ливъридж. Ако емитентите могат да използват безсрочни инструменти, това би могло да намали разходите им, както и приходите на дилърите на суапове, които са предимно банки, допълва CNBC.

Законът за стоковата борса от 1936 г. използва израза „договори за продажба на стока с бъдеща доставка“ при описанието на фючърсните договори, очевидно в противовес на някои от определящите характеристики на безсрочните инструменти, които никога не изтичат и не водят до доставка на базовия актив.

Законът „Дод-Франк“ от 2010 г. разграничава двете, така че инструмент, дефиниран като фючърс, не може да бъде суап, което означава, че ако безсрочните договори бъдат класифицирани като суапове, това би наложило по-тежки капиталови изисквания върху Kalshi и Polymarket, които управляват свои собствени клирингови къщи.

„Не сме съгласни с тази суап характеристика“, заявява Даяна Елизабет, ръководител на отдела за комуникации в Kalshi. „Делото на CME не се отнася до закона, а до страха от конкуренция. При безсрочните договори плащате такси еднократно и излизате от позицията, когато пожелаете. Крайният резултат е по-евтин и по-опростен продукт за крайния потребител“, подчертава експертът.

CFTC отказва да коментира съдебния спор.

Фючърсите на Уолстрийт са на зелено в очакване на най-голямото IPO в историята

Нарастваща популярност

Независимо дали става дума за фючърси или суапове, едно е ясно: безсрочните инструменти имат достатъчно голяма популярност, за да държат Уолстрийт напрегнат: Kalshi търгува безсрочни инструменти за над 20 милиарда долара още през първия месец след стартирането си, подала е заявки за безсрочни инструменти върху златото, среброто и платината, като се очакват и още.

Общият номинален обем на безсрочните инструменти както на централизираните, така и на децентрализираните борси е средно около 150 милиарда долара на ден тази година, което е спад спрямо върха от близо 200 милиарда долара на ден миналата година, според данни на CNBC.

Макар сравняването на обемите на безсрочните облигации с традиционните пазари на фючърси или опции да е трудно, тъй като те нямат стандартен размер на контрактите, търговията с опции върху индекса S&P 500 обикновено възлиза на номинална стойност между 2 и 3 трилиона долара на ден.

SpaceX изгуби част от първоначалния си импулс. Индексите може да го върнат

Брутните приходи от протокола на платформата Hyperliquid достигнаха връх от 357 милиона долара миналата година, като спаднаха до 200 милиона долара в последното тримесечие, поради това, че разработчиците на блокчейна стартираха нови пазари и взеха по-голям дял от приходите, според данни, анализирани от CoinDesk.

Cboe отчете приходи от над 700 милиона долара през последното тримесечие, ръст от 25% на годишна база.

Един възможен резултат е форма на хибридизация между традиционните борси и криптоборсите, които емитират безсрочни контракти.

През март ICE, собственик на NYSE, обяви инвестиция от 200 милиона долара в международната криптоборса OKX, като оцени бизнеса на 25 милиарда долара в рамките на съвместно предприятие с равни дялове (50-50), наречено OKXICE, с цел пускане на токенизирани акции и криптофючърси. OKX предлага безсрочни акции, които описва като „суапове“ върху акциите от Mag-7.

По подобен начин собственикът на Eurex, Deutsche Borse Group, сключи партньорство с криптоборсата Kraken миналата година и разшири взаимоотношенията си с дялово участие от 200 милиона долара в Payward – оператора на Kraken. Kraken предлага безсрочни договори върху разнообразни продукти с ливъридж до 50x.

Пренебрегваният отличник: Митовете за европейския фондов пазар се пропукват

„Това вероятно е най-вълнуващият момент за фючърсния сектор от създаването на финансовите договори през 70-те години“, смята висш мениджър от клирингова къща за фючърси, пожелал анонимност, допълвайки:

„Конкуренцията води до появата на нови продукти и по-ниски цени, а CFTC се опитва да се приспособи към тези иноватори. Дефинициите трябва да са ясни, а някои от тези практики може би в момента преминават границите.“