Кевин Уорш официално положи клетва като председател на Фед на церемония в Белия дом в петък.

Той стана първият на този пост, полагащ клетва в емблематичната сграда след Алън Грийнспън през 1987 г., а церемонията подчерта безпрецедентната ангажираност на президента на САЩ Доналд Тръмп с политиката в държавната хазна през втория му мандат.

В изказването си новият председател на Фед се ангажира с „промяна на режима“, което породи спекулации по всякакви теми – от лихвените проценти през кадрови промени до фундаментални изменения в начина, по който финансовата институция функционира и комуникира, отбелязва CNBC.

Но това, което в крайна сметка може да се случи, е по-фино, макар и може би с по-големи последствия – преосмисляне на начина, по който Фед управлява финансовата инфраструктура на американската икономика и огромния баланс, натрупан през последните 18 години борба с кризи.

Интервюта с бивши служители на Фед и икономисти, заедно с нарастващи данни от изследвания, сочат, че Уорш би могъл да насочи Фед към по-малка роля в ежедневните финансови пазари, като същевременно установи по-ясни правила как и кога трябва да се намесва.

Накратко казано, дебатът се фокусира върху това дали Фед трябва да продължи да използва баланса като редовен инструмент за повлияване на финансовите условия и подкрепа на пазара – както прави през по-голямата част от периода след финансовата криза – или да го запази в случай на пазарна дисфункция и по-опасни икономически сътресения.

Пауъл не си тръгва. Фед няма да намалява лихвите. Уорш ще трябва да се справя и с двете

Пренаписване на стратегията

Дебатът относно баланса от 6,8 трилиона долара е от технически характер и остава в сянката на по-широко разпространените дискусии за политиката на Фед.

Но залогът е значителен.

От финансовата криза през 2008 г., Федералният резерв активно използва своите портфейли от държавни и ипотечни ценни книжа, за да стабилизира пазарите и да повлияе на финансовите условия като цяло.

Преди кризата имаше относително малък баланс – около 800 милиарда долара, но в един момент го разшири до около 9 трилиона долара. Активите му сега се равняват на около 23% от американската икономика, или 7 пъти повече отколкото преди финансовата криза.

Всяко усилие за промяна на системата би могло да има широки последици, като потенциално би повлияло на доходността на държавните ценни книжа, лихвените проценти по ипотеките и други чувствителни области на икономиката, като същевременно би повлияло на начина, по който финансистите реагират на бъдещи кризи.

Между хазната и политиката: Наследството на Джером Пауъл във Фед

„Това е дебат, който ще видим по-късно тази година. Но нещо, което е обнадеждаващо в цялата тази ситуация, е, че никой, включително Кевин Уорш, не твърди, че всичко може да се направи бързо“, казва Лу Крандейл, главен икономист в Wrightson ICAP и дългогодишен наблюдател на Фед.

„Това трябва да се направи внимателно, а някои от промените вероятно ще отнемат време за прилагане. „Всички разглеждат това като средносрочен проект, а не като част от дневния ред за първия ден“, допълва той.

В статия в WSJ миналата година Уорш нарече баланса „раздут“ и заяви, че може да бъде намален, като в същото време позволи на Фед да понижи лихвените проценти.

Какво може да означава „промяната на режима“

Докато Кевин Уорш говори за намаляване ролята на Фед, Уолстрийт вече обмисля как би могла да изглежда новата оперативна рамка.

Една от по-провокативните идеи идва от главния икономист за САЩ в TS Lombard, Стив Блиц, който твърди, че Фед под ръководството на Уорш би могъл да постави по-голям акцент върху пазара на овърнайт репо – системата за краткосрочно финансиране, която подкрепя пазарната функция на Министерството на финансите – вместо да разчита единствено на лихвения процент по федералните фондове, който банките начисляват взаимно за овърнайт кредитиране като ключов механизъм за предаване на политиката.

Фед сложи край на ерата „Пауъл“ с пауза в лихвите и разногласия за следващия ход

На практика това може да създаде необичайна динамика: Уорш може да успее да задоволи натиска на Тръмп за по-ниски лихвени проценти, като същевременно поддържа по-строги основни условия за финансиране, докато банкерите се борят с постоянния инфлационен натиск.

Въпреки това той вероятно ще срещне бърза съпротива от колегите си, някои от които се отнасят скептично както към способността на Фед да намали значително активите си, така и към ползите, които това може да донесе.

„Смятам, че свиването на баланса е погрешна цел, а много от предложенията за постигането ѝ биха подкопали устойчивостта на банките, затруднили функционирането на пазара и застрашили финансовата стабилност“, заявява Майкъл Бар от Фед в реч миналата седмица. „Някои биха увеличили влиянието на Фед на финансовите пазари.“

Тезата на Бар по същество е, че да се гледа само на размера на баланса е твърде ограничено – че други въпроси, като например как е съставен по отношение на продължителност и състав, също имат значение. Пренебрегването им, твърди той, може да има „негативни“ последствия, като повишена волатилност и възможност за повече интервенции от страна на Фед.

В същото време, казва той, понижаването на резервните изисквания за банките може да дестабилизира системата.

Кевин Уорш защитава тезата за намаляване на лихвите от Фед. Бъдещите му колеги обаче са скептични

Как работи

При разширяване на баланса Фед си превежда цифрови парични средства и ги използва за придобиване на активи от банките, като си създава резерви. Това осигурява ликвидност на банките, която след това теоретично се разпространява във финансовата система.

От друга страна, когато Фед свива баланса си, спира да придобива активи и позволява постъпленията от облигациите, които е придобил, да изтекат, вместо да ги реинвестира.

Фед работи по система „достатъчни“ резерви – неясен термин, който означава повече от обичайното, но не и прекомерно – което би било „изобилие“. Уорш намекна, че Фед може да се върне към предкризисната си политика на „ограничени“ резерви, с възможност за добавяне при нужда.

„Разумните хора могат да не са съгласни с това“, казва Бил Инглиш, бивш ръководител на монетарните въпроси във Фед и сега професор в Йейл. „Фед със сигурност може да се върне към система с оскъдни резерви, това би работило перфектно. Може би ще е сложно да се стигне дотам. Би било добре да се направи бавно, но мисля, че могат да го направят“, допълва той.

Икономисти: Аргументът за понижение на лихвите от Фед „се изпарява пред очите ни“

След като през по-голямата част от последните 18 години пазарите разчитаха на баланса на Федералния резерв за безпроблемното функциониране на операциите – а според критиците и за поддържането на възходящата тенденция на акциите, сега те ще следят внимателно ситуацията.

„Очаквам Фед да проведе открит дебат за установяването на рамка за бъдещите операции, така че пазарът да не приема за даденост, че ще предоставя неограничени суми“, заявява икономистът от Wrightson Крандал. Според него това „би позволило на пазара да формира по-разумни очаквания какво ще се случи“.

До момента Фед никога не е съобщавал ясни правила за това кога и как ще се използва балансът.

Пазарите са възприели термини за операциите с баланса – количествено облекчаване (QE) за разширяване и количествено затягане (QT) за намаляване, но Фед никога не е давал ясни указания кога ще се използва всеки от тях. Това важи особено, когато се прави разграничение между справянето с функционирането на финансовите пазари и подкрепата на двойните цели за инфлация и заетост.

„Те никога не са създавали рамка кога да се използва количествено облекчаване“, казва бившият президент на Фед на Кливланд Лорета Местър. „Мисля, че с течение на времето Фед не се е справил добре с разграничаването и обясняването кога използва придобиването на активи по причини, свързани с паричната политика“, допълва тя.

Как Фед оценява перспективите за инфлацията през призмата на петролните шокове

Промяна на посланието

Именно тук Уорш може да се включи.

Определянето на политическите насоки е в неговата сфера на компетентност и точно той би могъл да намали пазарните очаквания, че Фед ще увеличи придобиването на активи, когато Уолстрийт започне да проявява нервност.

Освен това се е изказал в подкрепа на усилията, които Мишел Боуман, зам.-председател на Федералния резерв по банковия надзор, е предприела за облекчаване на някои банкови регулации.

Част от това би променило активите, които банките могат да декларират като резерви и да използват в кризисни ситуации, усилие, което председателят на Фед на Далас Лори Лоуган спомена в своя реч, като заяви, че очаква с интерес „да види как ще напредва тази работа“. Тя има пряк опит с динамиката, свързана с управлението на баланса, след като преди този пост ръководи търговския отдел на Федералния резерв в Ню Йорк, който отговаря за изпълнението на стратегията на централната банка за операции на открития пазар.

Лоуган също така отбеляза в речта си, произнесена на 2 април, че Фед разполага с други инструменти, които да подпомогнат потока на ликвидност по същество използвайки елементи както от аргументите на Уорш, така и от тези на Бар. Както и други, тя се изказва в подкрепа на бавното придвижване към решаване на въпроса.

„Бих подчертала, че всякакви промени в баланса трябва да бъдат постепенни и внимателно планирани“, казва Лоуган.

Закален от финансовата криза, с корени в републиканското лоби: Кой е номинираният за председател на Фед Кевин Уорш

Работата вече започна

Вътрешно служителите на Федералния резерв се готвят за дебат.

Изследователите публикуваха няколко доклада по въпроса, включително един, озаглавен „Ръководство за намаляване на баланса на Федералния резерв“.

В доклада се стига до заключението, без да се взема страна в нито една от двете посоки, че чрез настоящата политическа рамка могат да бъдат постигнати съкращения в размер до 2,1 трилиона долара, като са възможни и по-нататъшни, ако Фед промени курса си към подход на ограничаване на резервите в банковия сектор.

В доклада се твърди и че ще е необходима „най-малко една година, а вероятно и няколко“, преди процесът да може дори да започне.

Всички тези предложения вероятно ще бъдат обсъдени, след като Кевин Уорш официално пое поста в петък.

Бившият финансов министър на САЩ: Разследването срещу Пауъл е „смразяващо“ за независимостта на Фед

Той наследява Федерален резерв, изправен не само пред икономически предизвикателства, но и пред високи политически очаквания от президент, който редовно атакуваше напускащия председател Джером Пауъл, наричайки го „Too Late“ (Твърде закъснял), тъй като многократно заплашваше да го уволни, че не намалява лихвените проценти.

Въпреки всички дискусии за „смяна на режима“, бивши служители предупреждават да не се очаква драматична промяна за една нощ, като високите цели на Уорш ще се сблъскат с реалността. Той ще наследи Федерален комитет за отворени пазари, изграден върху консенсус, където големи промени обикновено се извършват предпазливо и само след дълги вътрешни дебати.

Политическите съображения остават извън стените на Централната банка, твърдят вътрешни служители.