Strategy се отказва от мантрата „никога не продавай биткойн“, за да преживее криптозимата

За Strategy на Майкъл Сейлър настъпи моментът на истината.

Бавният срив на криптопазара натежа силно върху компанията, която натрупа биткойн за десетки милиарди долари, докато дигиталните активи поскъпваха до нови върхове. Отстъплението на биткойна удари цената на акциите на Strategy и остави компанията с все по-малко възможности да набира нов капитал.

Напрежението е толкова голямо, че планът за стабилизиране на Strategy, представен в понеделник, включва отказ от мантрата на Сейлър: „Никога не продавай своя биткойн“.

Компанията одобри планове за обратно изкупуване на привилегировани акции и обикновени акции клас А за до 1 млрд. долара във всяка от двете категории. Освен това стартира програма за „монетизация“ на стойност 1,25 млрд. долара, чрез която да набере капитал от продажби на биткойн.

Сейлър твърди, че никога не е казвал, че компанията му няма да продава биткойн.

„Дългосрочната история не се е променила“, казва Джеф Дорман, главен инвестиционен директор на крипто мениджъра Arca. „Всяка част от капиталовата структура все още се конкурира с останалите, но на практика те отложиха проблема за известно време“, добавя той пред The Wall Street Journal.

Амбициозната идея на Сейлър да превърне софтуерната си компания в своеобразен трезор за биткойн плени въображението на инвеститорите и създаде десетки имитатори.

Златото, среброто и биткойнът потъват. Причината се казва Кевин Уорш

Първоначално Strategy използваше наличните средства в баланса си, за да купува биткойн. За да ускори покупките, компанията започна да продава акции. След това заложи още по-силно на стратегията, обръщайки се към други източници на финансиране - конвертируеми облигации и високодоходни привилегировани акции.

Когато биткойнът достигна рекорден връх над 126 000 долара в началото на октомври, Сейлър вече беше натрупал над 600 000 токена и беше изпълнил обещанието си да превърне Strategy в пазарен заместител на самата криптовалута.

Сега, след като биткойнът загуби повече от половината от стойността си и наскоро проби под психологически важната граница от 60 000 долара, Strategy също изпитва сериозен натиск.

mNAV на Strategy - показателят, който сравнява стойността на компанията с пазарната стойност на биткойн притежанията ѝ - падна под 1 в петък. Това беше нов момент на загуба на доверие, който разклати инвеститорите, пише WSJ.

На практика пазарът оценяваше Strategy под стойността на нейния биткойн резерв, което почти блокира способността ѝ да емитира нови обикновени акции, за да купува още биткойн.

Обикновените акции на компанията са поевтинели с над 80% спрямо върха си от ноември 2024 г. Stretch, най-голямата и най-популярна привилегирована акция на Strategy, се търгува с 16% под номиналната си стойност, след като миналата седмица достигна рекордно дъно.

Биткойн падна под 63 000 долара след нова вълна от разпродажби

Първото е лоша новина: продажбата на още обикновени акции при свободно падаща цена би размила дела на съществуващите акционери и би натиснала котировките още по-надолу. Второто обаче може да е още по-сериозен проблем. Когато привилегированите акции се търгуват с отстъпка, Strategy трудно би могла да набере нов капитал чрез тях, посочва WSJ.

Освен това спадът принуди компанията да увеличи и без това високия годишен дивидент от 11,5% на 12% в опит да върне инвеститорите.

Инвеститори и анализатори смятат, че Strategy не може едновременно да защитава интересите на обикновените и привилегированите си акционери и да обслужва годишно дивидентно задължение от 1,8 млрд. долара по привилегированите акции - сума, която далеч надхвърля приходите от основния ѝ софтуерен бизнес.

За да продължи да плаща дивидентите, компанията трябва или да продава още обикновени акции, или да освобождава още биткойн, или да намали дивидента по привилегированите акции.

Strategy вече започва да използва тези механизми. В понеделник компанията представи планове за обратно изкупуване на привилегировани акции и обикновени акции клас А за до 1 млрд. долара във всяка от двете категории. Обратното изкупуване може да подкрепи цените на акциите, като намали броя на наличните за търговия книжа, а също така ограничава и сумата, която компанията изплаща като дивиденти.

Strategy също така заяви, че може да продава биткойн, за да набере до 1,25 млрд. долара. Средствата ще помогнат за покриване на дивидентите по привилегированите акции и лихвите по дълга, както и за финансиране на програмата за обратно изкупуване и паричния резерв. Компанията увеличи този резерв до 2,55 млрд. долара към 28 юни.

Сейлър, съосновател и изпълнителен председател на компанията, започна да превръща своята софтуерна компания в купувач на биткойн през август 2020 г.

Корпоративните купувачи на биткойн падат в капана на собствения си модел

Първоначално той използваше наличните пари на компанията за първите покупки. Скоро след това започна да продава обикновени акции чрез пазарни емисии. През 2024 г. Strategy се превърна в един от най-големите емитенти на конвертируеми облигации в света, набирайки над 6,2 млрд. долара само за една година, за да финансира покупките на биткойн.

По-рано този месец Strategy продаде част от биткойн притежанията си, за да покрие дивидентните задължения по привилегированите акции. Сделката беше малка - само 32 биткойна, но навреди на доверието на инвеститорите и предизвика бърз пазарен спад.

Strategy все още притежава 847 363 биткойна на стойност около 51 млрд. долара при текущите цени.

Критиците обръщат внимание и на начина, по който Сейлър е рекламирал Stretch - като продукт със „стабилност, подобна на паричен пазар“. Според тях това е създало впечатление за сигурна високодоходна алтернатива на паричен фонд, но е прикрило реалните рискове. За разлика от традиционните фондове на паричния пазар, Strategy може законно да спре плащанията по привилегированите си акции. В една от рекламите в социалните профили на Сейлър жена лежи на тропически плаж, с внушението, че финансира начина си на живот изцяло с дивидентите от Stretch.

„Strategy остава ангажирана с биткойна като основен резервен актив в трезора си“, заяви Сейлър в съобщението на компанията от понеделник.

Анализаторите свързват сегашните проблеми на Stretch с решение от май, когато Strategy насочи 1,5 млрд. долара от паричния си резерв към обратно изкупуване на конвертируеми облигации с нулев купон и падеж през 2029 г. Това сви средствата за дивиденти по привилегированите акции и ускори спада на Stretch.

Скептицизмът на пазара се запази дори след като главният изпълнителен директор на Strategy Фонг Ле заяви миналия понеделник, че е купил акции на Stretch за 1 млн. долара и обеща да ги държи, докато не се върнат до номиналната си стойност.

Но покупките от вътрешни лица не могат да решат макроикономически срив. При биткойн около 60 000 долара и нереализирана загуба от над 10 млрд. долара върху биткойн притежанията на Strategy, някои анализатори смятат, че компанията трябва да спре новите покупки на криптовалутата и да възстанови паричните си резерви.