Маркус Вилиг знае всичко за нежеланието на Европа да поема инвестиционни рискове. Изпълнителният директор на естонското приложение за споделено пътуване Bolt „се е срещнал с почти всеки рисков капиталист“ на континента, преди да осигури по-голямата част от финансирането на стартъпа си в размер на над 1 млрд. долара от американски инвеститори.

„Причината, поради която загубихме, не беше, че конкурентните приложения имаха по-добър продукт. Причината беше, че те имаха достъп до повече пари“, казва Вилиг пред Financial Times.

„Американските инвеститори бяха готови да поемат риска, дори за естонско юридическо лице. Европейските рискови капиталисти просто не можаха да се ангажират на това ниво."

Това се превърна в позната история в Европа, тъй като най-добрите компании често се обръщат към дълбоките капиталови пазари в САЩ, вместо да търсят подкрепа у дома, докато други потенциално успешни бизнеси се борят за финансиране. Богата на спестявания, Европа се бори да финансира своето бъдеще.

„Европа вероятно е пропуснала да създаде богатство на стойност между три и пет трилиона евро заради това“, твърди Вилиг.

„Ако не оправим капиталовите си пазари, ще продължим да губим в технологиите, в иновациите, във всичко, което има значение.“

Засегната от липсата на конкурентоспособност на икономиката си, темата за недофинансираните компании се превръща в един от най-важните въпроси в европейската политическа програма.

Високите вътрешни бариери и регулаторни пречки са много по-вредни за растежа от всичко, което Америка може да наложи, казва бившият премиер на Италия

Марио Драги: Забравете за САЩ - Европа сама си наложи мита

Брюксел прави нов тласък за насърчаване на по-дълбоки и по-интегрирани капиталови пазари в целия ЕС, с акцент върху намаляване на фрагментацията, подобряване на достъпа до финансиране и стимулиране на инвестициите на дребно. Урсула фон дер Лайен, председателка на Европейската комисия, обяви проекта за един от приоритетите на втория си мандат.

Тази година Комисията стартира инициативата „Съюз на спестяванията и инвестициите“ – политическа програма, чиято цел е да мобилизира огромния резерв от спестявания на домакинствата в ЕС и да ги насочи по-ефективно към продуктивни инвестиции.

Предложенията включват съживяване на секюритизацията, централизиране на надзора и улесняване на инвестициите на дребно, наред с приключването на дългогодишните преговори по законите за несъстоятелност и завършването на банковия съюз.

За много представители на европейския бизнес и политически елит проблемът не е само в рисковия капитал, а и изтичането на европейски листвания в САЩ. Взети заедно, тези проблеми представляват структурна заплаха, а не просто пропусната възможност.

„Европа разполага с изключително добри спестявания, но не успяваме да ги превърнем в продуктивни инвестиции“, казва Стефан Бужна, главен изпълнителен директор на Euronext, която управлява фондови борси в седем европейски държави.

“Трябва да пренастроим системата – и то бързо.“

Фрагментираният финансов пейзаж на континента е голяма част от проблема, добавя той. Капиталовият пазар на Европа в действителност е смесица от национални системи, всяка с различни правила, регулатори и инвестиционни култури. Най-значимият му финансов център, Лондон, вече не е в ЕС.

Има доста остър контраст със САЩ - където обединените капиталови пазари и търговски системи, заедно с единен регулатор на пазара, подкрепят култура на поемане на риск и инвестиции в акции.

„Не може да се изгради процъфтяващ пазар на акции на базата на 27 различни правни системи и 27 различни идеи за надзор“, добавя Бужна.

Идеята за създаване на по-съгласуван европейски капиталов пазар обаче не е нова. Всъщност, десет години след стартирането си, проектът, първоначално наречен „съюз на капиталовите пазари“ (CMU), все още е в процес на разработване.

Напредък бе постигнат в области като реформата на проспектите и подобряването на достъпа до публичните пазари за по-малките предприятия, но капиталовите борси в Европа все още са фрагментирани и слабо развити, а предприятията продължават да зависят прекалено много от банковото финансиране.

Предприятията в блока набират само една трета от финансирането от капиталовите пазари в сравнение с американските си конкуренти, а инвестиционните потоци между държавите членки остават неравномерни.

„От 20 години европейските политици обсъждат необходимостта от по-добре интегрирани капиталови пазари, но досега, честно казано, малко е постигнато“, оплака се миналия месец полският министър на финансите Анджей Домански.

„Американският фондов пазар не е в криза, наваксва реалността“, казва в интервю за Profit.bg главният изпълнителен директор на Amundi за България, Чехия, Словакия, Хърватска и Словения

Ален Бери, Amundi: Диверсификацията на инвестициите е по-важна от всякога

Скептиците твърдят, че дори и с реформи в конкретни области, ще бъде трудно да се насърчи култура на акционерно участие по американски модел на континент, където щедрите социални и пенсионни системи са премахнали голяма част от стимулите за гражданите да инвестират в по-рискови активи.

Въпреки това, европейски политици твърдят, че новите усилия се ползват с по-голям импулс, тъй като лидерите са признали колко вредни са слабите капиталови пазари за европейската икономика.

Председателят на Европейската централна банка Кристин Лагард оценява, че годишните капиталови потоци от ЕС към САЩ възлизат на 300 млрд. евро. Марио Драги, бивш президент на ЕЦБ и италиански премиер, в широко приветстван доклад от миналата година оцени годишните инвестиционни нужди на ЕС на около 800 млрд. евро, само част от които биха могли да бъдат покрити от публичните бюджети.

По някои политически чувствителни въпроси има желание да се сформират по-малки групи от страни, които да прокарват промени, вместо да се стремим към единодушие. Някои инвеститори смятат, че след години на фалшиви стартове най-накрая се набира инерция.

„Този път е различно, вярвам”, казва Винсент Мортие, главен инвестиционен директор на Amundi, най-големият управляващ активи в Европа с 2,2 трлн. евро активи под управление.

„Преименуването на “съюз на спестяванията и инвестициите“ не е козметично, а е значима промяна“, добавя той пред FT.

Мортие казва, че CMU е необходима „повече от всякога“, за да се създаде алтернатива на САЩ и да се пренасочат спестяванията към продуктивни инвестиции в Европа.

„Това, което чуваме от Европейската комисия и Европейската централна банка, е доста обнадеждаващо. Те разбират спешността на проблема. Но все още има дълъг път до постигането на конвергенция между всички заинтересовани страни.“

За предприемачи като Вилиг от Bolt мащабът на проблемите означава, че Брюксел трябва да действа по-бързо.

„Ако това не се промени, Европа няма икономическо бъдеще“, казва той.

„Да бъдем честни – ако най-добрите ни компании продължават да бъдат смазвани или принуждавани да се преместват в чужбина, какво ще остане?“

Фрагментацията на европейската система варира от данъците и регулациите до несъстоятелността.

Кредиторите на малка компания, която фалира в Гърция, могат да очакват да си възстановят средно около 5 цента от всяко евро, който им се дължи. В Люксембург те могат да си възвърнат три четвърти от дълга, според брифинг на Европейския парламент от 2023 г.

Разликата се дължи отчасти на различията между страните в законодателството за несъстоятелност, което определя какво се случва с компаниите, които вече не могат да изпълняват финансовите си задължения.

„Правилата за несъстоятелност са като семейното право, те са изключително дълбоко вкоренени в структурата на всяко общество“, казва Бужна.

“Въпреки това, подходящо хармонизиране на законодателството в областта на несъстоятелността би могло да промени изцяло ситуацията на дълговите пазари.“

ETF на Vanguard FTSE Europe е нараснал със 17% през тази година, докато S&P 500 е спаднал с 4%, въпреки че възстановяването на американските акции в понеделник вероятно ще намали тази разлика

JPMorgan: Забавянето на американските акции спрямо европейските е само началото

Комисията обмисля целенасочени мерки в небанковото законодателство за несъстоятелност, за да се добави по-голяма правна сигурност за инвеститорите. Въпреки че пълното сближаване остава политически чувствителен въпрос, членове на Комисията предлагат минимален стандартен подход в ключови области.

Несъстоятелността е само един от примерите за липса на хармонизация между националните рамки в ЕС. Други са несъгласуваните закони за ценните книжа и различното данъчно третиране, които продължават да възпрепятстват трансграничните инвестиции и да ограничават мащабируемостта на капиталовите пазари в ЕС.

Още една структурна пречка е бавното темпо на секюритизацията, или практиката на пакетиране на финансови активи, особено кредити, в търгуеми ценни книжа. След като беше жизненоважен инструмент както за компаниите, така и за инвеститорите, пазарът на секюритизация в Европа се бори да се възстанови след финансовата криза, частично възпрепятстван от това, което участниците на пазара описват като прекалено сложна и предпазлива регулация.

Годишното емитиране на секюритизационни продукти в ЕС е 0,3% от БВП през 2022 г. — в сравнение с 4% в САЩ, където държавни агенции като Fannie Mae и Freddie Mac пакетират милиарди долари жилищни кредити, отпуснати от търговски банки, в инвестиционни продукти.

Драги призова Брюксел да „коригира пруденциалните изисквания за секюритизирани активи. Капиталовите изисквания трябва да бъдат намалени за определени прости, прозрачни и стандартизирани категории, за които те не отразяват реалните рискове“.

Комисията даде сигнал, че е готова да преразгледа съществуващата рамка с цел да позволи по-голям риск в системата, без да се компрометира финансовата стабилност.

„Може би нивото на риск, което имаме в момента в икономиката, не е подходящо“, признава в интервю за Financial Times еврокомисарят по финансовите услуги Мария Луис Албукерке, добавяйки, че „е трудно да се постигне правилното съотношение“.

Въпросът за прилагането също е от голямо значение. Пазарните участници и служителите на ЕС все повече считат, че по-строгият централен надзор е от решаващо значение за намаляване на фрагментацията. Все повече гласове, начело с Франция, призовават за преразглеждане на Европейския орган за ценни книжа и пазари и предлагат да му бъдат предоставени преки надзорни правомощия над големи трансгранични субекти и ключови платформи за търговия — подобно на Комисията за ценни книжа и борси на САЩ.

Понастоящем всички правоприлагащи функции се изпълняват от националните регулатори.

Въпреки многократните опити за преговори с Вашингтон за премахване на американските мита върху европейски стоки, Европейската комисия, която води търговската политика от името на 27-те държави членки, все още не е постигнала пробив

Европа остава на опашката на тарифните сделки на Тръмп

Комисията се ангажира да премине към единен надзорен орган за определени субекти, като големи клирингови къщи, борси за криптовалути и големи трансгранични управляващи активи.

Индустриалните групи приветстваха тази стъпка, но предвид мъчителната история на реформата на капиталовите пазари, мнозина остават предпазливи относно потенциала за значими промени.

Призивите за по-голяма пазарна интеграция често се сблъскват с националните интереси, особено в държави като Ирландия и Люксембург, които имат големи сектори за управление на активи. Това доведе до съпротива срещу прехвърлянето на надзора на ниво ЕС.

„Това е частта от дебата, която според мен наистина трябва да се промени“, казва Албукерке. “Става въпрос за гарантиране на правилния резултат за Европа.“

Водещите банки в Европа считат, че проектът за капиталовите пазари – и паралелната инициатива за създаване на банкова система в целия ЕС – са от жизненоважно значение за тяхната конкурентоспособност.

„Европейските банки и капиталови пазари се нуждаят от една рамка и един набор от правила за всички наши пазари, за да подкрепят конкурентоспособността на нашия блок, да насърчат инвестициите и да дадат възможност на ЕС да бъде нещо повече от сбора на частите си“, казва Андреа Орсел, главен изпълнителен директор на италианската UniCredit.

През последните 10 години в Швеция са регистрирани 501 дружества, което е повече от общия брой в Франция, Германия, Нидерландия и Испания, взети заедно

Северното сияние на европейския фондов пазар: Защо толкова много компании се листват в Стокхолм

Ако има една страна в Европа, която вдъхновява бюрократите, които се надяват да превърнат спестяванията в инвестиции, това е Швеция.

Поколения са израснали в тази скандинавска страна, като са били изложени на акции чрез пенсии и публични съобщения. Широко разпространените сметки с данъчни облекчения, като investeringssparkonto (ISK), са нормализирали инвестициите в акции и фондове във всички социални слоеве, създавайки култура на участие, която задълбочава ликвидността и позволява дори на малките компании да набират средства на местно ниво.

„Казваме, че това е спестяване, но всъщност е инвестиране“, казва шведският министър на финансите Елизабет Свантесон.

„Това е дълбоко вкоренено в културата. Всички, от ляво до дясно, го разбират. И това насочва парите към иновации и компании“, добавя тя.

“Ето защо нашите капиталови пазари функционират.“

Адам Костял, президент на Nasdaq Stockholm, е съгласен.

„Трябва да започнем от домакинствата... Ако нямате силна основа от инвеститори, не можете да изградите здрав публичен пазар.“

Швеция има и големи инвестиционни групи, като Wallenberg и Kinnevik, които могат да предоставят така наречения „търпелив капитал“, необходим за превръщането на стартъпи в по-големи предприятия. Страната е родила две от най-известните технологични компании в Европа – стрийминг платформата Spotify и платежната група Klarna.

Успехът на Швеция подчертава не само какво е възможно на континента, но и колко дълъг път имат да изминат много страни. Повечето европейци се отнасят с недоверие към фондовите пазари, не са сигурни как да инвестират или се страхуват да загубят спестяванията си.

В резултат на това, макар че европейците спестяват 15% от доходите на домакинствата си, което е три пъти повече от американците, по-голямата част от тези спестявания са в нискорискови продукти като спестовни сметки. Между 2015 и 2021 г. домакинствата в ЕС държат 32% от финансовите си активи в брой и депозити, в сравнение с едва 13% за домакинствата в САЩ, които инвестират почти половината от финансовото си богатство в акции и инвестиционни фондове.

„Парите ни просто стоят в напълно погрешни класове активи и това ни убива“, казва Вилиг.

Сравнително щедрите публично финансирани системи за пенсиониране и висше образование на континента също действат като демотивиращ фактор. „Ако искате да се пенсионирате в САЩ, трябва да купите акции, докато сте млади“, казва Бужна.

“В Европа се надявате, че някой друг ще плаща данъци, когато остареете.“

Внесеният преди година проект на Закон за несъстоятелност на физическите лица цели да предложи втори шанс на добросъвестните длъжници. Това обаче е деликатен танц между интересите на кредитори и задлъжнели. Ако балансът се наруши, резултатът ще е хаос

Как да фалираме като хората? България все още се чуди

Комисията проучва предложения, които включват подобряване на финансовата грамотност, въвеждане на етикети за инвеститори в целия ЕС и опростяване на достъпа до продукти на капиталовите пазари за дребните инвеститори. Политиците твърдят, че по-голямото участие на дребните инвеститори е от съществено значение за устойчивостта на пазарите и дългосрочното финансиране на зеления и цифровия преход в Европа

Вилиг предупреждава, че последствията от бездействието в миналото вече са видими. „Погледнете изкуствения интелект – защо Mistral днес не е компания за 100 млрд. евро?“, пита той, позовавайки се на най-известната компания за изкуствен интелект в Европа.

„Ако нямате подходящия капитал, не можете да се конкурирате. И не става въпрос само за пари – става въпрос за екосистемата, таланта, оценките. Всички тези неща се наслагват.“

Той добавя, че дори когато европейските стартиращи компании успеят да излязат на борсата, много от тях предпочитат да се регистрират в чужбина, както направи Spotify през 2018 г. и планира да направи Klarna.

„Никой основател не иска да отиде в САЩ. Ние не бягаме – нас ни изтласкват. Изпълнителните директори мислят, че в САЩ ще получат по-добри оценки, повече ликвидност, повече подкрепа. Това е огромна червена лампа.“

Поддръжниците и критиците на усилията на ЕС са единодушни, че за да се обърне тенденцията на европейските капиталови пазари, е необходим многостранен отговор на дългогодишните структурни слабости. Финансовата грамотност остава неравномерна, което ограничава участието на обществеността в пазарите. Дребните инвеститори продължават да се сблъскват с бариери за достъп, а пенсионните системи в много държави членки предлагат ограничени стимули за инвестиции в акции.

„Не става въпрос само за стартиращите предприятия“, заключава Вилиг. “Става въпрос за мястото на Европа в света. Ако не успеем да разберем как да инвестираме в собственото си бъдеще, някой друг ще го направи — и тогава то ще принадлежи на него, а не на нас.“