Глобалната икономика и финансовите пазари през изминалата година неведнъж опровергаха очакванията за търговски войни, забавяне на растежа и поредица от негативни шокове – от геополитически сътресения до атаки срещу независимостта на Федералния резерв на САЩ. Но според икономиста Мохамед Ел-Ериан бурното начало на настоящата година е ясен сигнал, че тези предизвикателства не само не отшумяват, а започват да се задълбочават.

В анализ за Financial Times Ел-Ериан поставя задачата пред инвеститорите така:

„Тази година инвеститорите ще трябва да преглътнат нарастващите рискове за важни фактори на растежа през 2025 г.“

Именно тези подпори, според него, обясняват защо през 2025 г. пазарите и икономиката издържаха повече, отколкото мнозина смятаха за възможно.

В основата на тази издръжливост Ел-Ериан вижда два мощни „двигателя“, които са служили като „фабрики“ под високо налягане.

Първата е „американската фабрика на капиталовите пазари“, която „се оказа чудо на финансовото инженерство и ефективността“.

Тя, по думите му, не просто е осигурила ликвидност, а е поддържала обещанието за скок в производителността, който може да помогне на САЩ да намалят тежестта на дълга си чрез растеж.

Важното тук е, че Ел-Ериан не говори за абстрактен оптимизъм, а за способност на системата да финансира едновременно трансформация и „обикновените“ нужди на икономиката.

„Въпреки сложностите на променящия се режим на паричната политика, тя показа безпрецедентна способност да финансира трансформационен ‘AI суперкцикъл’, както и сливания и придобивания и обичайните корпоративни и домакински нужди“, пише той.

Втората фабрика е китайският износ. Ел-Ериан твърди, че тя е помогнала на страната да се дистанцира от американския пазар без да срине търговията и растежа си.

А числата, които използва, са ключови за тезата му:

„Силно адаптивен производствен гигант достави рекорден търговски излишък от 1,2 трилиона долара въпреки 20% спад на доставките за САЩ.“

Без еуфорията около AI американската икономика би буксувала, посочва председателят на Rockefeller International Рушир Шарма

Американската икономика като един огромен залог за AI

Ел-Ериан свързва това с политическо време за маневриране в Китай: „Това позволи поддържането на 5% растеж въпреки възстановяващия се имотен сектор и предпазливата потребителска база, купувайки на правителството време за структурни реформи, насочени към рестартиране на вътрешните двигатели на растежа.“

В този контекст той отбелязва и технологичния напредък „по пътя“ – електромобили, зелена енергия и телекомуникации – като част от причината китайската машина да остане конкурентна.

След тази рамка Ел-Ериан обръща текста, защото според него именно тези „турбини“ започват да раждат системни рискове.

„Тези свръхзадвижени фабрики генерират и значителни рискове.“

Първата линия на риск е дългът и възможните балони, ако обещанието на AI не се материализира.

Втората линия е рискът от болезнено разтоварване на ливъридж, което да удари растеж и стабилност.

„Трудно е да се игнорира потенциалът за болезнен процес на дългово разтоварване, който вреди на растежа и финансовата стабилност“, пише Ел-Ериан, като добавя конкретен пазарен симптом:

„Особено когато американските облигации и доларът се разпродават едновременно, както се случи тази седмица.“

„Заразяване от все по-крехкия японски пазар на облигации също заплашва стабилността на американските финансови пазари.“

От китайската страна рискът е, че износната машина ще срещне граници на абсорбцията.

Ел-Ериан казва, че Китай може да се окаже притиснат да търси пазари в свят, който става по-защитен, и подчертава, че това не е само Америка: „Междувременно Китай може да установи, че е по-трудно да намира пазари за своята износна машина, не само заради митата и ограниченията при продажбите към САЩ.“

Икономистът развива второто изречение като предупреждение към Европа и Азия:

„Фабриките на Китай вече тестват готовността на други държави да поемат пренасочени доставки, особено в Европа и други части на Азия.“

Председателят на Rockefeller International Рушир Шарма използва тест, които нарича „четирите О“, или мехурчетата, които съставят един пазарен балон: свръхоценяване, свръхпритежание, свръхинвестиране и свръхзадлъжняване

AI балонът и четирите мехурчета, които го поддържат

Най-важният му завой е към това как изглежда разпределението на възможните решения.

„Колкото и да ни се иска, не бива да се утешаваме от проста ‘камбановидна крива’ на резултатите с ‘тънки опашки’ и доминираща вероятност за продължаващ стабилен растеж и рекордни цени на активите“, пише той.

„Вместо това този централен сценарий, не повече от 50%, сравнително нисък спрямо обичайното камбановидно разпределение, идва с две еднакво вероятни ‘дебели опашки’.“

Положителната от двете „опашки“ е свят на по-силен растеж, който по-рано от очакваното извлича дивиденти от производителността, задвижена от AI в САЩ и зелените технологии в Китай.

„Това би затвърдило период, подобен на 90-те години – устойчиво по-висок растеж, намаляващи дългови тежести и по-добро разпределение на богатството.“

Отрицателната опашка, според Ел-Ериан, е връщане към логиката на 70-те: „Белязана от глобален протекционизъм, турбулентни пазари на облигации и валути и финансово дългово разтоварване.“

„За да навигират добре тази деликатна равносметка между разходи и ползи, инвеститорите биха били добре посъветвани да следват това, което Белинда Хил, колежка от Gramercy Funds, нарича: ‘stay calm, carry on, and mind the fat tails’.“

Той свързва това с конкретна критика към пасивното инвестиране:

„Това предупреждава срещу тежка зависимост от пасивния подход ‘купи индекса’, с който мнозина свикнаха през последните няколко години.“

Вместо това Ел-Ериан настоява за друг тип поведение:

„Необходим е по-тактически bottom-up подход, който обръща допълнително внимание на устойчивостта и плановете за извънредни ситуации.“

Мнението, че фондовият пазар в САЩ е в балон и е обречен на крах, е неправилно в средносрочен план, твърди икономистът

Нуриел Рубини: „Американската изключителност не само продължава, а ще се засили“

Към AI темата той добавя нюанс, който често липсва в пазарния шум:

„Инвеститорите трябва да бъдат пъргави и да вземат предвид темпа на внедряване на AI, вместо да се фокусират само върху компаниите, които доставят фундаментални модели. Ще трябва и да идентифицират това, което вероятно ще бъде много по-ограничен кръг от победители, свързани с AI.“

За инвеститорите в дълг Ел-Ериан е още по-ясен:

„Инвеститорите в дълг, особено, трябва да бъдат консервативни в оценката на балансовата устойчивост и старшинството в капиталовата структура.“

А общият му финал обобщава защо 2025 не е надежден шаблон за 2026:

„Като цяло инвеститорите не бива да разчитат на това, което работеше добре миналата година.“

„Те трябва да се адаптират към отслабващата мощ на двата големи макродвигателя, които подкрепяха пазарите и икономиките, в среда, която вече се е превърнала в системна несигурност и волатилност.“

Мохамед Ел-Ериан е професор по практика „Рене М. Керн“ в бизнес училището Wharton, главен икономически съветник на Allianz и председател на Gramercy Funds Management.